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第十三章 金融 市场化改革与转型（第2页）

在政府、银行的隐性担保、维持资金链不断及价格上涨预期下，低效率的基础设施（地方融资平台）、过剩产能及房地产行业等领域的资金需求，主导着资金市场，推高市场利率。

社会融资和工业企业的负债没有同比例上升，更多份额的资金配置到非工业企业领域。

社会融资（扣除股票融资）与规模以上工业企业的负债（扣除应收账款的增加）之间的差距保持在较高水平，大量的社会融资投到非工业企业领域。

2010年以来，规模以上工业企业的负债水平维持在4万亿元左右，但社会融资总量快速上升到12万亿～16万亿元之间，两者之间相差8万亿～12万亿元。

如果按前者占后者的比例计算的话，则变化更加明显。

2008年之前，规模以上工业企业负债占社会融资总额的一半左右，2009年以来，则下降到25%～30%左右。

2013年1～11月，城投债融资金额占企业债融资金额的49.3%。

这像经济体的“肿瘤”

一样，吸收了大部分的货币投放，挤出了部分中小企业的资金需求，发生了同一市场内不同运行机制竞争下的“劣币驱逐良币”

现象。

虽然银行理财产品存在信用风险，但由于带有政府隐性担保性质的银行信用被滥用，直接推高了市场的无风险基准利率水平。

货币金融环境事实上宽松

我国对影子银行系统监管标准较松，对不同金融领域的融合缺乏有效的监管协调，加上目前在不同金融领域存在的监管套利，在市场盈利压力下，金融创新活跃，降低了金融机构原有的制度约束，提高了金融机构的扩张能力。

在实体经济部分领域存在政府隐性担保的环境下，金融机构过度扩张。

在金融机构越来越多通过同业市场进行资产扩张时，央行“保持银行合理流动性”

的常规操作，事实上又支持着金融机构在道德风险下的过度信用扩张。

虽然大量中小企业面临着融资难、融资贵的问题，但在总量上，货币金融环境是扩张性的。

金融业加快融合，融资链条加长，风险已有所显现

银行、信托、证券、保险、基金等的跨行业合作增多，参与“通道”

业务的金融机构种类扩大，金融机构（特别是银行）与拆借、债券以及非标准化的直接融资市场的联系增强。

从资金提供方到资金实际使用方的融资链条加长了。

跨部门的资产管理业务合作受到的监管较少，标准较低，且存在一定道德风险，推动着金融业的规模快速膨胀。

2013年以来，金融业的风险有所显现，银行的不良贷款小幅增加，理财、信托产品的兑付问题时有发生。

汇率大幅波动，跨境资金大进大出

人民币兑美元汇率大幅波动，跨境资金大进大出，并不完全是我国经济基本面的真实反映，与我国资金市场的扭曲密切相关。

这损害了出口企业的竞争力，进一步恶化我国的资金市场扭曲，埋下汇率贬值、资本外逃的风险隐患。

中国金融未来十年发展状况展望

金融业增加值测算

我国未来十年将是市场化和对外开放的重要时期。

这个时期我国金融业发展与日本、美国上世纪70～80年代的情况类似。

日本金融增加值占GDP的比重从1980年的4.9%上升到1990年的6.96%，十年时间增加了2.06个百分点。

美国金融业增加值占GDP的比重从1970年的4.25%上升到1991年的6.38%，20年时间增加了2.13个百分点。

我国的金融业“十二五”

规划中，明确提出了金融业增加值占GDP比重保持在5%左右，如果这个比重维持到2023年，则我国金融业增加值将为7.8万亿元。

但考虑到未来十年是我国金融业市场化改革和发展的重要时期，特别是我国经济将跨越中等收入阶段，可假设我国金融业增加值在2023年末占GDP的比重，达到与日本1990年和美国1991年的水平，设为6.5%。

这表明2023年金融业的增加值将达到10.14万亿元。

M2测算