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第32章（第1页）

对希腊纾困方案，欧元区经济实力最强的德国态度最为关键，其是否为欧债埋单的意愿也间接决定了欧元区的未来。

本质上，如何解决欧债危机是政策决策。

最大争议在于是否要让私人投资者承担欧债损失，以及以何种方式来承担。

这里的所谓私人投资者，主要涉及德法的银行界。

德国以及法国的方案也一直存在分歧，法国曾经提出让私人投资者主动自愿延长债务期限，德国则倾向于用债务互换方式来延长债务期限。

救助危机需要资金，就此而言，欧元债券的推出意义重大。

欧元债券推出的重大意义

&ldo;欧元债&rdo;为何重要

到2011年年末，欧债危机暂时进入平静期，但这并不意味着警报解除，而是在酝酿更大的井喷。

形势从债券市场反应可见一斑：虽然意大利成功售出567亿欧元2023年到期的国债，德国债券拍卖却出现了欧元区成立以来的特例，可谓有史以来的一大失败，仅仅完成了约三分之二的筹资目标。

国债市场是欧元区国家筹集资本的最惯用手段，也是表明市场情绪的有效风向标。

德国可谓欧元区的现金奶牛，是欧元区最大经济体，经济实力、财务稳健都堪称欧元区翘楚，被认为是欧元区存亡的核心。

德国债券一向以安全著称，本次却拍卖失败，揭示了市场的恐慌情绪。

而一向被认为比希腊危险得多的经济体意大利，却完成了国债融资，令人惊奇。

这两个消息耐人寻味之处在于其传递的矛盾而又统一的信号：投资者对于欧元区前景表示担忧，同时对于事态的解决却又抱着部分希望。

其中要诀，或许在于欧元区&ldo;共同债券&rdo;能否出台‐‐这对于德国并不是好消息，对于意大利等国则是利好。

在艰难时世中，欧元债券的提案无疑有其合理性。

欧元区成员国联合发行统一的欧元债券，很可能意味着成员国按照统一成本进行融资，最终债券信用由全体成员国共同担保‐‐这意味着一个事实，就是用核心国家的信用来为债券使用国背书。

欧元区主权信用状况一再恶化，根本原因就在于统一的货币政策之下，却没有统一的财政政策作为支撑，导致不同经济体之间失衡日趋加剧，这种时候出台欧元债券无疑是对过去的一种纠偏，目的在于稳定局势。

外界认为&ldo;共同债券&rdo;或许是欧元区有效应对危机的最为迫切的手段，这意味着至少从债券筹资领域，欧元区国家可以共同负担以及偿还，可以部分改善过去极度不平衡的融资成本以及信用状况。

也正因为如此，国际社会普遍对欧元债券表示支持。

不仅投资大鳄索罗斯曾经提出类似方案，经合组织（oecd）等机构也在展望中特别呼吁欧元债券，表示可以借此改变欧元区增长乏力、银行系统不良等弊端。

共同债券听起来是个好主意，一方面能增强投资者信心，另一方面也能帮助南欧国家暂时渡过难关。

不过这一思路显然需要德、法尤其是德国的牺牲。

对此，德国总理默克尔作为欧洲一言九鼎的人物，明确表示共同债券这一思路并不适当。

为什么呢?关键在于共同债券带来的利益与风险不成比例，某些国家可能会滥用这样的信用，而核心国家则要为之承担风险。

虽然共同债券在经济上可行，在政治上却面临阻力。

尽管欧元债券对于欧元区乃至世界经济是利好，但是对德国这样的国家却是利空，这也是欧元债券难产的根本原因。