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第十三章 金融 市场化改革与转型（第3页）

我国M2的计划增速是基于GDP及物价水平确定的，往往是为了适应货币深化的需要，在GDP加平减指数的基础上，增加投放1～2个百分点。

2003年以后，为了控制流动性过剩，又适当低于GDP加平减指数之和。

2009年M2出现相对GDP的大幅上升后，2010年和2011年又逐步减少M2的供应，以保证社会中流通中的货币保持适度。

基于这种考虑，我国未来十年的M2应在GDP和平减指数之和的基础上，保持中性。

即M2的增速与GDP和平减指数之和相同。

也就是M2GDP的比重保持在2010年的水平上，即1.66。

这表明，到2023年，我国的M2绝对值将从2013年的110万亿元，提高到259万亿元，年均增加14.9万亿元，年均增长9%左右。

从GDPM2（即货币流通速度）的变化来看，国际上从制度角度研究货币流通速度（Bordoet等人，1997），往往用货币深化、金融发展和复杂化及福利措施等因素解释货币流通速度的长期变化趋势。

他们的研究发现，货币深化会导致货币流通速度减缓，而金融体系的发展与复杂化及福利制度的改善，会导致货币流通速度加速。

前者在金融发展初期是主导因素，因此货币流通速度趋于下降，但随着金融的发展，后者的作用逐渐凸显，货币流通速度呈上升趋势。

因此，从长期来看，货币流通速度整体上呈现出U型结构。

我国的货币流通速度从2003年已趋于稳定（除2009年由于应对美国金融危机而大幅扩张货币以外），可认为货币流通速度在未来十年保持稳定的可能性较大。

社会融资总量测算

从社会融资总量占GDP的比重来看，除了2003年和2009年特殊的历史时期明显偏高外，其他年份的比重大体稳定、略有增长。

去掉2009年和2010年两个异常值，使用线性插值法提供较为合理的数值，并进行线性回归分析。

结果显示，每年社会融资总量占GDP的比重增加0.9个百分点。

可以认为2011年接近回到正常的融资水平，因此，我们从2012年起，每年增加0.9个百分点。

即到2023年，社会融资总量占GDP的比重将达到0.46。

从总规模上看，2023年社会融资总量将达到71.77万亿元。

金融市场结构测算

虽然政府债券在债券托管量中的占比大幅下降，但在GDP中的占比保持相对稳定，保持在18%左右。

这与我国的经济运行和财政约束有关。

如果认为经济仍保持基本稳定，政府的债务没有出现结构性变化，可假设未来政府债券占GDP的比重仍保持在18%左右。

私人部门债券占比（不论是债券托管量，还是在GDP中的占比）都出现了大幅上升，占GDP的比重平均每年上升1个百分点左右。

金融债券占比也快速上升，占GDP的比重平均每年上升0.5个百分点左右。

如果未来仍延续这个趋势，则私人债券占GDP的比重将达到20%，金融债券占GDP的比重也将达到20%。

考虑到十年后我国的国际收支趋于平衡，不再需要通过发行央行票据来冻结被动投放的流动性。

则债券市场托管量将占GDP的58%左右，接近股票市值占GDP的比重。

从国内信贷角度来看，我国信贷占GDP的比重已趋于稳定略有下降（2009年的意外冲击除外）。

从人民币贷款同比增速、M2增速和GDP加平减指数的增速之间的关系看，人民币贷款增速在总体上与M2增速保持同步，在经济运行的不同时期，两者围绕GDP与平减指数之和的水平波动。

如果考虑到国际收支渐趋平衡，如果假设M2与GDP同比例增长，那么较为合理的是，也假设人民币贷款增速与GDP保持相同增速。

这意味着，2023年人民币贷款与GDP的比例将与2011年相同，即为1.16，人民币贷款余额达到181万亿元，年均增长10%左右。

保险业的保费收入与人均收入关系较为密切。

考虑到未来十年是我国人均收入快速增长和社会保障快速提升的过程，可假设2013～2023年中国保险业年均实际增长率为12.9%（略高于GDP实际增速）。

预计2023年，中国保险业的保费收入将达到8.33万亿元，保险深度将达到4.98%。

2014年金融发展展望

展望2014年金融发展，有必要对2014年经济增长和通货膨胀作一个假设。